医药行业：原料药板块进入景气 医药行业投资策略

　　投资建议

　　我们统计了大盘及各行业的估值水平（截至08年6月13日）

　　恒瑞医药（000028）买入恒瑞医药是国内最大的抗肿瘤药物生产基地，国家定点麻醉药品生产厂家，卫生部、国家医药局确定为参加国际麻管组织交流的窗口。1999年公司被国家科委认定为国家级重点高新技术企业，2001年公司建立了国家级企业技术中心和博士后科研工作站，2003年公司被列入国家“863”计划产业化基地。董事长孙飘扬先生持有公司第一大股东连云港天宇投资有限公司89.22％的股权，而天宇投资公司持有上市公司恒瑞医药24.6％的股权。因此孙飘扬先生为公司的实际控制人。

　　公司2000年上市以来表现出很强的持续增长能力。1999-2007年间，主营业务收入的复合增长率为20％，主营业务利润的复合增长率为28.7％，净利润的复合增长率为27％。

　　我们看好公司的新药及国际化战略。创新药及国际化战略的实施使得公司有望在未来十年成长为千亿元市值的医药股。

　　公司的抗肿瘤药及手术用药为公司业绩增长的主要动力。我们预计2008年、2009年、2010年每股收益为0.93元、1.25元、1.82元，维持该股“买入”的投资评级。

　　双鹭药业(002038)买入双鹭药业由徐明波博士创立，新乡白鹭化纤集团投资成立。经过10年的发展，成长稳健，公司于2004年上市。公司主要生产生物药和生化药，近年来，公司产品逐渐聚焦抗肿瘤、心血管、肝病三大领域，生物药的毛利率为92％，其销售收入占比29％，主要产品有立生素、欣吉尔、迈格尔、扶济复；生化药的毛利率为50％，销售收入占比为71％，主要产品有贝科能、三磷酸胞苷二钠、依思美、固林、固通宁，注射用胸腺肽。

　　公司的股权结构简单。公司的第一大股东为新乡白鹭化纤集团公司，为公司初创时的投资方，持有公司26.62％的股权，第二大股东为经营方徐明波董事长，持有公司22.28％的股权。公司有两家子公司，其中持有子公司北京双鹭立生医药科技有限公司98.48％的股权，持有北京星昊医药股份有限公司12％的股权。

　　公司未来增长动来自主力产品贝科能的增长及新产品的上市。贝科能将继续放量：目前贝科能进入医保的省份均为药品消费能力较弱的省份，未来进入消费能力强的上海、北京、浙江、江苏、广东后，销售将继续放量。2006年贝科能的销售量为300万支，2007年销售量为800万支，2008年销售量为1600万支。而且经过技术改革后，贝科能的毛利率上升较快。新产品的上市：阿德福韦脂——治疗乙肝，现在市场上有几家公司在销售，销量非常好；腺苷蛋氨酸——治疗肝胆疾病的必备药物，工艺难度非常高；利噻磷酸钠——治疗骨质疏松；吗替考芬酯——免疫抑制剂。

　　预计公司2008年、2009年、2010年每股收益为1元、1.35元、1.7元，维持该股“买入”投资评级。

　　一致药业（000028）买入08年业绩的增长仍然来源于商业和工业两部分。医药商业的扩展手段：1）通过增加总经销和总代理的品种。依靠大股东的实力，我们预计将从其他的商业企业手中拿过来更多的品种；2）原来公司是一级批发商的角色，公司通过在一些地区设立类似于2级批发商的分支机构，将整个网络向下延伸；3）整合资源，按品种归类进行销售，但这是一个漫长的过程。预计08年医药商业部分的收入增长在25％，净利润的增长将超过40％。

　　医药工业方面，联邦止咳露将改小包装以及生产具有镇咳或祛痰公司的相关产品，我们预计这些举措将提高公司的盈利能力。08年的收入增长主要来源于头孢类抗生素，预计08年该类产品的增速将超过40％。

　　总体而言，公司的医药商业和工业未来的增长前景明确，另外，公司也面临外延式发展的机遇，公司的未来值得期待。我们预计公司08年和09年每股收益分别达到0.56元和0.73元，给予“买入”评级，六个月目标价22.4元。

　　科华生物（002002）增持公司主要生产诊断试剂和相关检测仪器。免疫和生化诊断试剂是公司稳定的利润来源。免疫诊断试剂为国内市场绝对龙头，增速超过行业6个百分点。生化诊断试剂发展时间较短，目前位列第二，但产品结构优于中生北控，有希望超越后者成为第一。

　　核酸诊断试剂和自产仪器驱动公司快速发展。核酸诊断试剂起步虽晚，但成长最快，08年一季度收入同比增长100％。自产仪器也进入快速成长期，尤其是全自动生化分析仪系列陆续推出，正在形成集团优势，08年一季度不仅收入同比增长100％，且毛利率提高5个百分点。

　　随着产品获得CE认证，以及出口渠道的拓宽，出口将有爆发式增长。07年公司出口仅100多万美元，而08年第一季度就接近07年全年出口收入。

　　公司的国内销售网络建设领先同类公司，未来推出的新品种在已成型的平台上运作，边际成本小而收益大。

　　公司值得瞩目的增长点甚多：血液筛查产品预计将在数月内获得文号并推出；真空采血管预计未来三年内每年销售增长1亿支；与梅里埃公司的合作空间广阔。

　　我们认为科华生物的利润在未来三年将快速增长，年复合增长率40％以上，预测公司08年和09年每股收益分别为0.56元和0.78元。由于公司未来三年内高速而稳定的增长，40倍估值水平应属合理（按08年预测盈利），6个月的目标价为22.4元，给予“增持”评级。

　　上实医药（600607）增持从主营业务来看，对公司业绩贡献最大的两个子公司是广东天普和常州制药。广东天普未来的增长寄希望于：乌司他丁和凯力康。乌司他丁预计08年销售收入将达到2.5亿元，同比增长31.5％。

　　凯力康市场空间是巨大，预计全年的销售能实现翻番，销售收入将达到2000万元。预计08年广东天普净利润增长将高于30％。

　　广东天普引进战略投资者的工作也在稳妥推进，此次引进的战略投资者Smart Nice公司（未来占公司股本的40％）的实际大股东是Actavis（阿特维斯）集团首席执行官。阿特维斯是全球第四大仿制药企业，专注于仿制药的研发、制造和销售。我们认为广东天普引进战略投资者的原因包括：