医药行业：原料药板块进入景气 医药行业投资策略

　　在加强注册审批管理之后，我国新批准的药品文号数量已经明显减少。

　　血液制品行业也是国家重点监管的对象。监管主要体现在生产的“原料”和“产品”两端。

　　在“原料”端，《关于实施血液制品生产用原料血浆检疫期的通知》规定，自2008年7月1日起，对血液制品生产用原料血浆实施“检疫期”，以加强原料血浆的安全性。而今年出台的《单采血浆站管理办法》则对对设置单采血浆站的地点、生产单位及对单采血浆站的执业管理作出了规定。在“产品”端，《血液制品疫苗生产整顿实施方案》和《关于进一步实施血液制品批签发工作的通知》扩大了血液制品品种批签发范围，自2007年6月1日起，对人免疫球蛋白类制品实施批签发，并对血液制品不同品种陆续开展批签发工作，直到2008年1月1日，对所有上市销售的血液制品实施批签发。

　　血液行业管制加强的后果，显著地体现在投浆量的急剧减少。2007年全国投浆量小于3000吨，同比下降超过36％。

　　按我们的理解，新政策起码在四个环节影响着血液制品企业：单采浆站转制及GMP认证——增加企业成本；加强浆站监管——减少浆源；实行检疫期——迟滞浆源的应用；加强批签发——延长回款周期。由于大小企业对新政策适应能力不尽相同，从而形成了有利于血液制品行业整合的条件。

　　GMP标准的修订则影响了所有生产企业。修订使GMP有关规定更严谨，尽可能地避免检查员过大的自由裁量权。修订的版本更重视人员资质、生产管理等“软件水平”。其中规定了“关键项目”92条，增加超过50％。如果关键项目不合要求，或是一般项目缺陷率超过20％，不能通过GMP认证。

　　修订后的GMP认证标准使监管更加严格。而在此前1年半的药品专项整治中，全国共吊销27件药品、医疗器械企业生产许可证，收回157件药品GMP证书，370多家药品、医疗器械生产企业被责令停产整顿。通过整治，行业秩序得到整顿，集中度有望提高。

　　消费升级的力量2007年医院终端的增长迅速一般我们将医药市场分成三个终端，包括城市医院的“第一终端”、零售药店的“第二终端”以及以城市社区与农村合作医疗为主的“第三终端”市场。医保的水平提高使我们更加关注医院的用药情况。据中国重点城市样本医院的统计数据表明，2004-2007年，样本医院购入药品总金额平均增长率为20.08％，其中2007年的金额达到350.3亿元，同比增长28.7％，对于2007年“第二终端”以及“第三终端”的收入20％和15％的增长相比，增长幅度比较大。我们认为医院市场受政策影响更大，2007年比较宽松的政策环境对其发展产生非常重要的影响。

　　医院市场反映高端药物的消费趋势，医院市场的收入增长比较快，不外乎来源于两个方面：治疗数量的增长以及单位费用的增长。按照上海重点综合医院的数据，住院病人的日均费用从2006年1月份的323元增加到2007年12月份的373元，增长幅度15.5％。我们非常清楚的看到，单位药品价格的上涨是导致医疗费用增长的原因。

　　消费升级在具体用药领域中的体现

　　1）肿瘤治疗药物：铂类药物中，过去几年中增长最快的是奥沙利铂。其疗效好，副作用低，但奥沙利铂价格是卡铂的10倍；国产奥沙利铂是普通顺铂价格的100倍。价格上的巨大差异为高端产品的利润创造了较大的空间。另外，表阿霉素和阿霉素也有类似的情况。（相关上市公司：恒瑞药业，海正药业）

　　2）免疫抑制药物：FK506是环孢素A后续产品。中国的环孢素A2007年销量同比下降8.63％，市场份额下降3.77％，占基础免疫抑制剂市场份额31.28％。从2001年至今环孢素A销量逐年下降，其市场份额逐年递减趋势与FK506增长趋势呈较强相关性。（相关上市公司：华东医药）

　　3）诊断试剂：血液筛查原先主要使用酶联试剂，随着国家对血液制品行业监管力量的加大，“检疫期”等制度出台，将促使核酸试剂在血液筛查方面的应用迅速扩大。（相关上市公司：科华生物）

　　4）抗生素：近几年上市的新头孢（如头孢替安、头孢米诺、头孢吡肟、头孢唑肟等）医院用药规模急速扩大。（相关上市公司：一致药业）

　　药品消费升级的原因：

　　1）技术进步，由于病人对疗效好的，副作用小的新药的追求是无止尽的，所以新药的需求增长总是比较良好，当然新药意味药品价格也呈上涨的趋势；

　　2）支付能力增强，我们认为经济的持续增长以及医保覆盖范围的不断完善，药品的购买力呈显著上升的趋势；

　　3）第三方支付对价格不敏感，和其他物品的消费不同，药品的消费者不是真正的支付者，如果有医保，医保将为药品最后买单；

　　4）流通各环节对高利润空间产品的偏好，流通各环节包括生产厂商、医药批发商、医院以及医生都后从高价格的产品获益；

　　5）竞争品种少，招标采购降价概率小，一般而言高价格药品的技术类含量高，竞争的产品少，不太容易受招标降价的影响。

　　在高端药物市场的竞争中获胜的企业具有的特点，仍然不外乎几点：

　　1）善于发掘具备市场潜力的产品；2）较强的研发能力；3）优秀的销售团队。

　　行业高速增长07年行业收入增长29.5％，利润增长51％。08年一季度行业收入同比增长30.44％，利润同比增长51.15％，二季度这两个数字分别回落到24.64％和37％。

　　各子行业也有不同增长。值得注意的是，化学制剂二季度仍维持相当的景气，实现31.83％的收入增长和39.56％的利润增长。但中成药子行业相应增长仅有17.07％和2.73％，其中利润增速是连续第三个季度下滑。

　　我们认为07年行业同比显著增长的主要原因在于：06年受行业整顿的影响，基数较低；07年开始，医药行业企业逐步适应新的监管环境和政策，经营情况已步入常轨；国家加大投入，有效增加了整体市场规模。

　　由于07年的恢复性增长从二季度开始，因此我们认为，08年二季度的增速回落是正常的，但预计全年收入仍能维持20％以上增长。