沪市，沪市，我是深市，我方损失惨重，收到请回答，收到请回答……

　　深市，深市，我是沪市，我方已全部阵亡，这是自动留言，无需回答……

　　沪市沪市.....深市深市......我是菜市我是菜市，我们这里涨个不停……

　　流传于坊间的笑话，既显现出投资者苦中作乐的心态，更有着令人笑不起来的心酸。5月份同比上涨7.7％的CPI指数，不仅没有“麻痹”住股指下跌的速度，反而加剧了市场对加息的担忧。股民对菜市“涨个不停”的感受，远远要高于数据上看起来环比下滑的CPI指数，而因此笼罩在A股上方的加息阴云，恐怕也不是股市“损失惨重”所能够简单概括的，而首席研究员更是注意到，融资融券这一万众期待的救市“底牌”，因牵涉到货币市场的关系，实质上“阀门”也掌控在央行手中。

　　换言之，现在是以加息砸盘还是推出融资融券救市，都要看央行的选择，短线行情的“命脉”也就扣在了周小川行长的手中。

　　央行近期也在加息的抉择中“煎熬”，端午节期间“超时、超额”提高存款准备率的动作，不仅被市场指责为力度过猛，并且有发改委人士发表署名文章称，央行货币政策的方向出现了问题，现在应该以“积极”替代“从紧”的货币政策，将工作重心从“防通胀”转向“保增长”，在这种舆论之下，选择加息的压力可想而知，但在首席研究员看来，对于周小川来说“防通胀”还是“保增长”，这是个两害相权取其轻的选择，现在的问题是没有最好的解决方案，只有将损失降到最小的次优方案。目前形势已经倾向于央行以加息来“防通胀”，而暂时容忍经济增速的下滑。

　　7.7％的CPI增速其实并不乐观，虽然说环比下降了0.4％，但明显是受假日调整因素影响，通货膨胀严重的局面并未出现缓解。我国自今年开始取消了五一黄金周假期，代之以劳动节和端午节小假期。而以往由于包括黄金周假期，5月份的物价增速通常会较高。2007年5月份CPI增速即为3.4％，高于4月份的3.0％。因此如果将这一制度性因素剔除，实质上5月份通胀形势仍在恶化。而在此之前公布的PPI数据，更是将我国的通胀压力曝露无疑，而这还是在国内严控大宗原材料涨价前提下的数据。其中石油与国际价格差价达40％，煤炭、电力、粮食等价格较稳，还是国家用行政手段干预的结果。如果稍加松动，PPI上涨的后劲将难以估计，更悲观的是，原材料涨价已成难以抵抗的趋势，中央政府的财政补贴也颇有力不从心之感。

　　如果央行再不加息，提高货币成本，吸引社会资金回流银行，并引导市场理性预期，那CPI向上突破两位数或指日可待。加之，在越南央行加息以图“亡羊补牢”之后，目前印度也紧急宣布加息，中国周边国家的举措，使得中国央行或不得不跟进加息，不然一旦息差过大，海外“热钱”骤然从中国撤退，流向其它利率较高的国家，对中国经济的杀伤力将更剧烈。

　　因此，目前对于央行来说，加不加息这个定性的问题或不需要再讨论，剩下的只是幅度与时间点的选择。

　　而在融资融券这个问题上面，央行也有着很大的话语权，虽然从理论上来说，证监会“撇开”央行也能展开融资融券，但如果没有央行的支持，以目前券商并不充裕的自有资金，难以向股市提供多少“融资”支持，相反在“大小非”解禁的背景下，能提供的“融券”卖空的数量倒是不在少数，因此央行不参与的融资融券试点，更像是利空而不是利好，只有在央行的支持下，成立证券金融公司，才能真正打通货币市场与资本市场的隔阂，形成强大的资金支持。

　　或许，目前融资融券的呼之不出，就在是等待着央行打通这项政策关节的“最后一公里”。

　　加息势在必行，而能给商业银行带来新利润增长点的融资融券，央行也从未放弃。周小川行长推出政策的“整体安排、先后顺序”，将主导着短期行情的方向与变化，让我们且以空仓继续见机行事！ (首席研究员)