跳空缺口补缺口，昨日行情的下跌，犹如“5.30”重现！虽然“一次酣畅的下挫”已在首席研究员的预测之中，但是首席研究员也惊叹，昨日行情的下跌会如此惨烈。那么，在暴跌之后，行情将何去何从？

　　我们先还是从导致昨天下跌的原因说起，清楚了行情为什么下跌，分析了导致行情下跌主要因素的力度有多大。总结市场上的利空消息，首席研究员注意到以下几条对昨日影响较大：

　　一是端午节假期上调存款准备金率一个百分点。这一情况显示，尽管中国西南部上月发生强烈地震灾害，央行仍将继续维持从紧的货币政策。而与此项政策的推出密切相关的是，截至6月4日，越南指数累计跌幅达58％，高居全球之首。越南货币大幅贬值，以及越南国内严重的通货膨胀等可怕的数据，导致亚洲其他国家也纷纷出台措施抑制通胀，印尼和菲律宾央行近日将基准利率上调25个基点，成为决策者正在努力遏制通胀不断飙升的最新迹象。菲律宾将基准利率调升至5.25％，是该国3年来首次加息。此前几个小时，菲律宾政府宣布，同比通胀率已触及9.6％的9年高位。印尼将利率上调至8.5％，与上月加息举措类似——当时是印尼自2005年12月利率触及12.75％以来的首次加息。印尼5月份同比通胀率为10.38％，为2006年9月以来最高水平。

　　此举显示，中国政府对于越来越多的短期投机性资金（热钱）涌入感到越发担忧，而经济危机预期的一步步逼近，更令中国央行加大的紧缩货币的决心。此外，因预期人民币持续升值，外来投机资金设法避开资本管制流入中国金融系统以从中牟利。热钱的涌入加大了资产价格攀升的风险，一旦逆向外流，将对中国金融机构造成大的破坏。因此，央行提前上调存款准备金，主要是针对可能发生的经济危机而未雨绸缪。

　　二是世界原油价格暴涨，油价单日暴涨10美元，欧美股市疯狂跳水。这两个因素在5月份CPI公布前齐聚，势必增大投资者的通胀预期，引发经济下滑的担忧。恶性通胀下无牛市，这是一个客观的经济规律。因为在恶性通过膨胀的情况下，多数企业利润将不断下滑，市场必然降低未来上市公司的盈利目标，从而下调股市的价值中枢。而目前多家研究机构对未来通货膨胀预期仍然感到担忧，全年CPI维持高位运行的格局并不会有太大改变。

　　综合看来，导致昨日行情下跌的核心因素，是市场对于经济危机预期的担忧，以及在恶性通胀预期之下，对上市公司盈利增长能力的担忧。

　　在首席研究员看来，这两项因素都是对股市产生中长期影响的重要因素，是未来股市运行趋势的主要矛盾，且是难以逆转的。其对股市的影响，将会随着时间的不断推移而层层递进。

　　从短期来看，高油价、紧缩货币政策将对银行、地产、航空产生重大冲击。到2008年5月存款总量接近44万亿，按照17.5％的比例，缴存的准备金率将达到7.7万亿。可以看到仅一年时间，金融机构被增加冻结的资金高达3.7万亿。这些资金自然是不能流动的，必然使得市场资金严重紧缺。而本次上调之后，银行机构的超额存款准备金估计要成负数了（上个月国有商业银行超存只有0.5％）。即对银行而言非但是没有贷款的钱了，而是必须把一部分贷款收回来上缴央行了。这对于房地产业是一个最沉重的打击。对银行业绩增长也是一个最沉重的打击。尤其是中小银行，下半年的业绩可能将出现滑坡。

　　从中长期来看，未来上市公司盈利的下滑，将会在高通胀预期的影响下，不断深入下去。我们依然清晰的记得国资委主任在今年告诫央企做好从紧2年的准备，而这也势必会加剧“大小非”减持的套现动力，也大型企业IPO筹集资金度过难关的预期。

　　因此，未来行情如果要预期形成反转，必须改变目前单边市的情况，同时还需要拓宽企业的融资渠道，提高实体经济资金的利用效率。事实上，首席研究员也一直在强调，作为管理层颁布重大政策最合适的时间窗口，6月很可能面临创业板、融资融券的推出，而这将使得行情的基础发生巨变，是行情反转的必要条件。而据首席研究员了解的消息，管理层已经在行动。近期证监会已经完成了对证券公司申请融资融券业务试点的综合评审，由于证监会对于首批券商试点的选择甚为谨慎，首批试点的规模从最初拟定的5家调整为现在的3家（中信证券、海通证券及中国建银投资证券）。

　　从这一角度来讲，管理层已经在行动，暴跌之后的反弹正在酝酿之中，我们也期待相关重大政策的颁布，触发行情拐点。而同时也关注券商、创投6月这两大政策受益板块。（首席研究员）