如果不是上周五中午，中国联通紧急停牌，进而激发通信、科技股的重组预期，激发了行情的新热点，估计上周五指数甚至会填补前期跳空缺口。而这种中午临时性停牌的重大且紧急的决策，在首席研究员的记忆中，仅仅在3年前运用过一次。当时是2005年6月13日中午收盘后，股指刚刚跌破1000点不久，财政部和国家税务总局宣布，对个人投资者从上市公司取得的股息红利所得，暂减按百分之五十计入个人应纳税所得额，并从发布之日起施行。

　　首席研究员认为，和3年前突然颁布的政策利好一样，虽然实际作用不大，但是在当时的关键时刻颁布利好，却表明了管理层十分明显的态度——政策救市的意图十分坚决。

　　那么，政策是否敌的过市场的下跌？管理层又会以何种策略来应对当前下跌接近50％的股市？有幸的是，本周末首席研究员以合作伙伴的身份，参加的2008年中国国际资本市场论坛，并了解了当前股市的一些情况。

　　摩根大通董事总经理龚方雄表示，5月CPI估计在8％左右，地震灾害对于经济的影响仅一个月而已。从增长的角度讲，他们对下半年的增长不太担心。地震从生命的角度来讲是非常悲惨的灾害，但地震对未来经济的增长从投资方面有很强的拉动。现在一千多万人无家可归。要建多少房子，要重新投入多少固定资产的投资？高盛董事总经理邓体顺在论坛演讲中表示，现在的A股虽然还是在22倍、23倍左右交易，但考虑到A股市场的封闭性和国内市场充分的流动性，估值基本合理。通货膨胀会慢慢下降，这个时候可以介入两个行业。一个是前段时间政府因为通货膨胀控制涨价的企业，下半年可能就让其涨价了。这里涉及到两块，一个是IPP电力生产行业，这些行业最近的股价已经跌到几年内最低了。

　　从当前情况来看，外资投行认为，目前股市估值合理，且地震对未来经济的增长从投资方面有很强的拉动，未来行情将持续向好。

　　不过，证券业协会会长黄湘平在发言时便突出了这种危机感，他明确的指出，目前A股市场潜在风险有所积累，经济运行中的突出矛盾和宏观调控措施的实施都将影响资本市场的投资预期和供求关系。美国次贷危机的演变前景仍不明朗，所有这些都需要我们潜心研究加以应对。当然，黄湘平并没有说明股市未来的趋势如何。

　　首席研究员认为，当前经济运行并不像外资投行说的那么好。正如中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭博士所指出的，全面性通胀下肯定是没有牛市的，因为全面通胀一般都是使得工资的上涨速度比较快，工资上涨速度加快之后，企业的利润就受到挤压，也不是所有的企业都有这个能力，把工资上涨的压力完全的传递到它的产品当中去，因为生产同样产品的企业很多，之间也会有竞争，势必会有一个利润率的挤压，在这么一个背景下面，当然它的股价可能不像前期受到基本面那么强有力的支持。

　　此外对于当前的经济形势，哈继铭博士表示，推动今年经济增长的某些一次性因素明年都没有了。比如奥运、地方政府换届、雪灾后重建，这些因素到了明年都没了，现在新开工项目的增速也在下降，意味着明年的固定资产投资增速本身也会有所回落。所以许多因素都显示明年的经济活动相比今年是要放缓的。

　　首席研究员比较赞同哈继铭博士对当前股市与宏观经济方面的观点。而更深层次来讲，或许正是由于明年经济下滑，甚至出现“滞胀”而导致股市下跌的风险不断增大，因此在当前3000点附近，管理层必须救市甚至直接再次推动一轮行情。这不仅能够创造环境完成股市制度建设的攻坚阶段（融资融券、股指期货、创业板、债券市场的做大），同时可以实现大扩容的进一步升级（包括发行制度改革以及红筹股回归）。当然，这也为明年股市的下跌预留了空间。

　　因此，目前情况来看，做多的政策正和预期下跌的股市正展开了激烈的博弈。但到底谁输谁赢，目前还难以定论。说到底，就是看管理层再次发动政策利好的级别有多大，才能扭转整个市场的预期。（首席研究员）