战略性资产配置八成长潜力股

　　中国神华（601088）：煤价上涨推动业绩提升

　　近期我们参加了中国神华的股东大会，并与公司高管进行了交流。08年煤价上涨推动公司业绩提升，我们维持对公司强烈推荐－A的投资评级。

　　未来3年内生性煤炭产量年均增长1500万吨以上

　　设计产能4000万吨的矿井逐步建成投产。其中，产能2000万吨的布尔台矿08年4月份投产，产能2000万吨的哈尔乌素露天矿08年下半年投产。

　　2008年经营目标：商品煤17700万吨，较07年的15800万吨增长12％，煤炭销售量22400万吨，同比增长7.1％，发电量达到978亿千瓦时，同比增加23％。

　　08年出口煤价大幅上涨

　　发改委公布的08年第一批出口配额为3180万吨，按照惯例，第一批配额约占全年60％左右，预计我国全年煤炭出口配额为5300万吨。

　　中国神华在08年发改委第一批出口配额中拿到1310万吨，占全国的41.2％。按照第一批配额占60％计算，预计公司全年出口量约2100万吨—2400万吨。

　　目前公司已经签订的08年煤炭出口量大约2230万吨。

　　近期，公司与日本签订的08年动力煤出口FOB价格为131.4美元/吨，但由于公司前期签订的煤价相对较低，综合出口煤价大约104美元/吨，较上一财年的67.9美元/吨上涨53.2％。

　　我们预计出口煤价上涨推动业绩提升约0.14元。

　　生产成本面临上升压力

　　08年1季度，公司神东矿区的开采成本为75.7元/吨，同比增长5％。

　　提高资源回收率，但一定程度上推高成本。公司通过增加对薄煤层和边角煤的开采，提高了资源回收率(从63％提高71％)，但是一定程度上增加了生产成本。

　　08年公司新增矿井产能仍不能完全释放，致使生产成本相对较高。

　　相对其他矿区而言，神东矿区成本较低，公司的综合销售成本增幅仍然有限。

　　铁路运力有望大幅提升。

　　运力因素是制约煤炭产销的瓶颈，未来公司将通过神朔铁路扩能改造、朔黄铁路扩能改造、开行万吨列车等方式提高运力。

　　公司研制的万吨大列初步试验已经成功，该列车有效运煤为8000吨/列(目前火车运力为4200吨/列)，将大大提高运力。

　　IPO募集资金剩余金额321亿元的战略性收购正在积极推进中

　　收购的战略性资产主要包括四部分：集团煤矿资产、资源整合、境外项目收购、煤变油项目。公司的目标是整体上市，分步实施，成熟一个，收购一个。

　　集团煤矿资产：包括西五局、神新、神宝、神宁等煤炭公司，该部分煤炭可售储量为59.8亿吨(目前上市公司可采储量为114.82亿吨)，07年煤炭产量为6700万吨(07年上市公司煤炭产量为15800万吨)，有望在未来的1-2年完成收购。

　　资源整合：内蒙古东胜地区新发现储量200亿吨的煤炭资源，国家规定一个矿区一个开采主体，作为神东矿区的开采主体，未来公司有可能整合这200亿吨的煤炭资源。

　　境外收购项目：目前公司正在积极洽谈国际项目，主要包括蒙古的TT项目，澳大利亚的煤炭项目以及印尼的煤炭项目。

　　母公司的煤炭直接液化项目：神华集团煤直接液化项目已经基本建设完工，目前正在调试中。由于中国神华对该项目具有优先收购权。调试成功后预计将收购进上市公司。

　　盈利预测：不考虑收购资产的情况下，我们预计公司08-09年每股收益分别为1.45元和1.86元。同比增长46％和28％。

　　估和投资评级

　　按照08年和09年的煤炭业务每股收益30倍PE和电力业务每股收益20倍PE计算，公司的合理估值为43元和55元，目前51.12元的股价基本合理。

　　由于公司尚有321亿元IPO资金可用于战略性收购，公司的合理估值较目前业务估值应该有较大程度的溢价，溢价程度取决于收购资产的进度和收购资产的价格。我们这里暂不给出公司的目标价。

　　作为央企和国内第一大煤炭上市公司，既拥有煤电路港运的优势，又在国家实施资源整合政策中享有较大的优势，加之未来动力煤价格仍有较大的上涨空间，我们认为，中国神华适合作为战略性资产配置品种。继续维持强烈推荐的投资评级。

　　投资风险

　　政策性成本增加

　　整个A股估值下降

　　(招商证券)