战略性资产配置八成长潜力股

　　沧州大化（600230） ：TDI为龙头化肥做后盾

　　●尿素和TDI是公司主要收入和利润的来源。2007年公司实现营业收入15.02亿元，同比减少8.83％；毛利率为28.30％，同比增长30.23％；归属母公司所有者的净利润 7886 万元，同比减少25.72％；基本每股收益0.3041元。08年一季度，公司实现营业利润1.16亿元，约相当于07年全年的61％；归属母公司所有者的净利润 5934 万元，约相当于07年全年的75％。

　　●TDI 产能恢复，公司盈利预期可观。07 年5月11 日硝化车间爆炸导致年产3 万吨TDI 生产线直至11 月9 日才得以复产，TDI 停产半年之久，是公司07 年利润下滑主要原因。07 年公司生产合成氨36.6 万吨，尿素55.87 万吨，浓硝酸2.09 万吨，硝铵4.4 万吨，TDI 1.57 万吨。08年公司计划生产合成氨36 万吨，尿素55 万吨，浓硝酸2 万吨，硝铵4.5 万吨，TDI 3 万吨，计划实现营业收入19 亿元，归属母公司所有者权益的净利润1.72 亿元。

　　●TDI 盈利能力增长，扩产项目有望年底投产。07 年公司TDI 营业利润率增长14.87％，同比增长55.86％。5 万吨/年TDI 项目前期工作基本完成，力争在年底完工。

　　●TDI 需求强劲：因素之一 刚性增长。据国际异氰酸酯协会预计，未来10 年，全球TDI的年需求增长率为4％，亚洲地区为7％，中国为10％。

　　●因素之二 停产整修不断。06 年9 月美国BAYER 20 万吨装置爆炸，打破了TDI 的供需平衡。近期国内，甘肃银光5 万吨/年生产线预计7 月检修2-3 周，烟台巨力5 月18 停车检修，上海BASF16 万吨/年生产线预计6 月检修2-3 周；近期国外，BASF 德国产能8 万吨/年目前已停车，韩国KCF 产能9.3 万吨计划5 月进行检修历时2 周，10-11 月再检修1-2 周，韩国DC 化学产能4.5 万吨/年计划5 月检修1-2 周，韩国BASF产能4 万吨/年计划5 月检修历时不少于2 周，日本三井Kashi 产能12万吨/年计划5.12-6.17 进行检修，日本Ohmutai 产能12 万吨/年计划5.13-6.1 进行检修。

　　●风险因素之一 由于07 年5 月的爆炸使得公司硝化生产系统停产，主要原料DNT(二硝基甲苯)外购，导致公司每吨TDI 成本上升2600 元。

　　●风险因素之二 2008 年11 月22 日取消TDI 的反倾销税，国内TDI 市场将面临严峻考验。

　　●估值及评级：我们预计08，09 年公司每股收益分别为1.3221 元，2.8823元。公司目前PE 为96 倍，我们给予公司08 年30 倍PE，目标价为39.66元。目前股价为29.10 元,给予“买入”的评级。

　　(西南证券)