煤炭行业：盈利能力趋于改善 推荐3只股

　　要点：

　　从行业来看，07年煤炭上市企业整体净利润增速低于整个A股市场平均，但其他盈利指标较好：平均毛利率为40.7％，比全部A股和沪深300分别高出19.6和17.9个百分点，净利率为18.2％，比全部A股和沪深300分别高出8.1和6.9个百分点，行业平均ROE为17.6％，基本与市场持平。一季度盈利指标远好于整个市场，净利增速高达69％，是全部A股和沪深300的两倍多，毛利率达41.5％，比全部A股和沪深300均高出了21个百分点，净利率为20.5％，比整个市场高出10个百分点，ROE为5.3％，比全部A股和沪深300分别高出了1.2和1个百分点。由于煤价的市场化以及焦煤、优质动力煤的供应偏紧，年初以来价格涨幅较大，煤炭行业步入了景气高点。

　　从公司层面来看，一季度业绩增速普遍好于07年全年：尽管07年煤价上涨，但由于成本增幅更大，大部分企业煤炭业务毛利率、净利率和ROE指标却出现下滑，仅中煤能源、金牛能源、兖州煤业等企业毛利率提升两个百分点以上。但08年一季度大部分企业的净利率都有所提升，其中兖州煤业、煤气化、西山煤电、金牛能源和开滦股份等企业提升幅度超过2个百分点，除盘江股份和郑州煤电之外，其他煤炭上市企业ROE均在5％以上，高于全部A股（4.1％）和沪深300（4.3％）平均。

　　按照吨煤市值与吨煤EBITDA的比较，目前上海能源、潞安环能和恒源煤电等企业具有相对优势，而中国神华、西山煤电分别因资产收购较为明确以及焦煤资源优势而获得一定的溢价。

　　近期煤炭市场价格以上涨为主基调，4月份西山煤电等焦煤企业年内第二次上调精煤价格，年初累计涨幅已达40％多，焦煤价格的涨幅略为超出了市场年初预期。而喷吹煤生产企业也酝酿再次提价，市场预期提价幅度在200元左右。动力煤走势相对平稳，大同动力煤坑口价自3月下旬以来小幅上涨，秦皇岛价格4月底环比涨幅在3-5％之间。中日08年度煤炭出口合同价大幅上涨已成定局。

　　维持对煤炭行业“谨慎推荐”评级。看好西山煤电、平煤天安、上海能源、兖州煤业、开滦股份等冶金煤生产企业，同时看好中国神华因近期正在进行的资产收购项目对其业绩的增厚效应，看好提价预期强烈的潞安环能和国阳新能。推荐具有估值优势的上海能源、兖州煤业以及中国神华。

　　一、行业层面盈利能力趋于改善

　　1.1、横向比较：煤炭行业大部分盈利能力强于整个市场

　　2007年净利增速低于整个A股市场，但其他盈利指标好于整个市场

　　2007年，主要煤炭上市企业的整体营业收入同比增长了27.7％，净利润增速略高，达到28.5％。但与全部A股以及沪深300比较，煤炭行业（指煤炭上市企业整体，剔除新上市不可比公司，除特别注明，下同）的净利增速略差，07年全部A股的净利润增幅为55％，沪深300为43.3％。

　　但从其他盈利指标来看，煤炭行业要好于整个A股市场：07年煤炭行业的平均毛利率为40.7％，比全部A股和沪深300分别高出了19.6和17.9个百分点，煤炭行业的净利率为18.2％，分别高出全部A股和沪深300指标股8.1和6.9个百分点，而由于中国神华等大市值新股发行，对整个煤炭行业的ROE指标有一定摊薄效应，基本与整个市场持平，为17.6％。

　　2008年一季度净利大幅增长，主要盈利指标明显好于整个A股市场

　　08年以来，由于各煤种价格均有较大涨幅，煤炭行业的净利润增速远高于全部A股以及沪深300：2008年一季度煤炭行业的净利增速高达69％，是全部A股和沪深300的两倍多。煤炭行业的毛利率和销售净利率指标也好于整个市场，其中毛利率达到41.5％，比全部A股和沪深300均高出了21个百分点，净利率为20.5％，比整个市场高出了10个百分点。一季度整个煤炭行业的ROE为5.3％，分别比全部A股和沪深300高出了1.2和1个百分点。若剔除绝对权重股中国神华和中煤能源等新股发行对净资产收益率摊薄效应的影响，其它煤炭上市企业的整体ROE08年一季度更是高达6.8％，远高于整个市场。