煤炭行业：盈利能力趋于改善 推荐3只股

　　1.2、纵向比较：全行业销售净利率稳中有升

　　07年毛利率略降1.1个百分点、净利率持平

　　尽管与整个市场比较，07年和08年一季度煤炭行业的各主要盈利指标均有较好表现，但从历史角度来看，2007年的毛利率却并没有得到有效改善。近几年煤炭上市企业的毛利率均维持在40％-42％的区间，而尽管07年煤价涨幅不小，但毛利率却比06年的41.8％下降了1.1个百分点，主要原因是：07年煤炭生产成本同比有较大幅度的上升，包括原材料和人工成本的上升，以及山西煤炭企业开始缴纳可持续发展基金、煤矿转产基金和环境恢复治理保证金等三项基金。

　　但由于销售费用、管理费用和财务费用等三项期间费用控制得当，占营业收入比重由06年的16.1％下降到07年的15.3％，使得煤炭行业07年销售净利率基本与06年持平，为18.2％。

　　由于07年以来煤炭行业大盘新股的不断发行，包括露天煤业、中国神华、国投新集等企业，整个煤炭行业加权平均权益乘数有所下降，导致ROE延续了06年以来的下滑趋势，继续下降了3.1个百分点至07年的17.6％。随着新募集资金投资项目的投产，若煤炭行业依然能保持目前的高景气，可以预期整个行业的ROE将呈上升趋势。

　　08年一季度各盈利指标明显好转

　　由于07年底以来的煤价上涨幅度较大，08年一季度煤炭行业的各项盈利指标均强于上年表现。一季度煤炭行业的毛利率同比上升了7.2个百分点，达到41.5％，而三项期间费用率与07年一季度基本持平为13.4％，加上所得税改革的影响，整个行业的销售净利率提升了7.2个百分点至20.5％。

　　同样的，从股东权益收益率角度来看，由于净利率的大幅提升，08年一季度煤炭行业的ROE同比提升了0.5个百分点至5.32％，若剔除中国神华和中煤能源等大盘新股发行对净资产收益率摊薄效应的影响，其它煤炭上市企业一季度加权平均ROE为6.8％，同比提升了1.9个百分点，行业ROE的上升趋势较为明显。

　　小结

　　近几年煤炭上市企业的销售净利率呈上升之势，当前国内能源价格和煤价都处于高位，煤炭行业依然处于景气高点，企业的盈利能力08年有望得到较为显著的改善。

　　二、公司层面：一季度盈利指标好转

　　2.1、一季度业绩增速普遍高于07年全年

　　2007年以内生性成长为主

　　2007年主要煤炭上市企业的加权平均净利润增速为27.7％，而神火股份、煤气化、中煤能源、兖州煤业、伊泰B股、开滦股份和平煤天安等企业的净利增速均高于行业平均。增长的主要因素可分为三类：一是产业多元化发展的企业，如外延式扩张迅速的神火股份，07年因收购集团佛光铝业45％的股权，并表电解铝产量增加20万吨，公司逐步向煤电铝一体化发展，而开滦股份则往煤焦化方向发展，07年新投产的焦化项目是其利润增长的主要来源之一；第二类是受益于煤炭产销量增长以及煤价的提升，包括中煤能源、平煤天安和伊泰B股，第三类是受益于煤价提升和成本费用控制得当，如煤气化和兖州煤业。

　　而中国神华、潞安环能、上海能源和金牛能源等其它企业则实现了净利润的平稳增长，但增速低于行业平均。山西的部分煤炭企业如西山煤电、大同煤业和兰花科创等因三项基金的征收，净利润增速也略低。

　　而两市中净利下滑的企业有恒源煤电和国阳新能，其中恒源煤电主要是由于煤炭产销量基本持平，而煤价上涨增加被成本增加侵蚀，导致净利润略微下滑为1.1％。而国阳新能则因同时面临三项基金等政策性成本增加、关联交易以及期间费用的大幅上升等问题，净利润同比下滑了30％。

　　2008年一季度煤企收益煤价上涨，业绩增速提高

　　尽管08年一季度整个A股市场的所有上市企业因原材料、人工成本增加以及经济增速放缓的因素的影响，业绩增速低于07年全年增速，但作为上游燃料和原材料的煤炭行业却出现了截然相反的表现，08年一季度业绩增速明显好于07年全年增速。

　　因07年底以来的煤价大幅上涨，2008年一季度绝大部分煤炭上市企业净利润均实现了较快速的增长。其中增速最为明显的主要是焦煤企业：开滦股份、金牛能源、盘江股份、西山煤电、兖州煤业和平煤天安等企业，其净利增速均超过50％，自年初以来，国内焦煤价格累计涨幅已达40％以上。伊泰B股、潞安环能和恒源煤电则同时收益于煤价上涨和产量提升，而兰花科创、神火股份等多元化企业业绩增长则主要来源于煤价提升和其它产品如化肥或电解铝产销量的增长。

　　由于08年后期煤价涨幅确定性较大，而成本方面，资源税改革、三项基金是否年内在全国推广等因素还不明朗，预计08年全年煤炭行业的利润增长更值得期待。