天威保变（600550）30日公告07年年报及08年一季报，07年营业收入和净利润分别同比增长-0.64％和220％，EPS为0.62元。08年一季度营业收入和净利润同比增长41％和275％。中投证券分析师熊琳预计，公司08-2010年EPS为1.45元、2.26元和3.85元。按照公司09年的业绩来估算，分别给公司变压器和光伏产业25倍和40倍PE，理论预期价格为76元，维持“强烈推荐”。

　　理由：1、变压器新建产能释放，量价齐升以及毛利率显著提升使得变压器对公司利润贡献同比增长2倍。07年变压器销售收入同比增长40.24％。随着秦皇岛、合肥变压器厂的顺利投产，未来高增长趋势必将延续。另外，高端公司拥有较强的议价能力，行业订单价格有上浮趋势。毛利率方面，07年公司变压器毛利率得益于产品提价以及公司成本控制，上升了6个点至18.3％。未来随着新厂运作、原材料就地取材，产品成本和运输费用都将大为节约，毛利率仍有提升空间。

　　2、对天威英利的投资收益占公司07年净利润的比重达46％。07年天威英利收入同比增长2倍，净利润同比增长2.4倍，对公司的投资收益贡献增长57％。目前英利至09年一半产能的硅料供应基本确定，生产不存在原材料瓶颈。毛利率方面，受硅料价格持续走高影响，英利毛利率所受影响较大，08年仍有可能小幅下滑。未来随着多晶硅产能扩张，英利成本压力会有所减弱。

　　3、07年新光硅业小幅贡献收益，08年增长迅速。新光硅业07年试产成功后当年即对公司贡献了3961万元的投资收益。08年新光硅业实现规模化生产，而多晶硅价格依然较高，势必会为公司带来更多的投资收益。而上游多晶硅产业扩张使得公司在整个光伏产业的产业链更加完善。

　　4、淡季不淡，一季报预示全年增长确定。一季度变压器出货淡季，天威英利的产能尚未释放，新光硅业3月中旬停产检修，此种情况下一季度公司仍能保证250％的增长，预示全年增长确定。另外，一季度变压器业务毛利率已经升至28％，可能与产品结构变化有关，全年毛利率上升水平还需后续进一步观察。