钢铁板块：价格走势乐观 基本面仍向好

　　中长期来看，我们对今年的钢材价格仍然保持乐观。生产要素价格的全面上涨使得钢材消费的替代效应非常有限，而供给面的有效调控将促使今年钢铁供求总体更趋均衡。鉴于行业基本面仍然向好，且目前整体08年预测市盈率水平已经降至12倍左右，我们维持“增持”的投资评级。

　　2005年2月，新日铁与淡水河谷达成铁矿石上涨71.5％的价格协议，随后国内外钢铁企业踊跃上调出厂价，现货市场积极跟进，国内钢价迅速攀升至历史新高。但好景不长，在国家加强宏观调控及需求低迷等因素影响下，从4月起钢价一路下挫，至年底时国内钢材综合价格指数下跌超过30％，冷轧板材跌幅更是超过40％。

　　08年钢价是否会重蹈05年覆辙？综合原材料成本、产品供求状况、宏观环境等因素分析，我们认为行业基本面变化巨大，历史重演的概率非常小，接下来市场更可能演绎出“高位盘整、缓步上扬”的走势。

　　高成本构成支撑

　　一方面，从绝对价格上看，目前线材、螺纹钢等建筑钢材的价格要比05年同期高出1000元/吨左右，热轧板基本持平，中厚板高出600元/吨左右，而冷轧板和镀锌板则仍低出1200元/吨左右。另一方面，从原料成本上看，仅考虑铁矿石和焦炭两项，吨钢成本就比05年增加约1100元/吨。基于高成本的支撑，我们认为今年钢价下调的空间有限，即使下游需求持续低迷，类似05年依靠压缩利润空间应对钢价下跌的情形也无法重现，成本劣势的小型钢企将被迫减停产，供给的减少反过来又将支撑钢价启稳。

　　生产增速稳步下降

　　05年钢价出现大拐点的最重要原因是新增产能释放过快、导致供给增长失控。全年粗钢生产同比增长在25％以上，在年初的短短5个月间粗钢月生产就增加了18.5％，环比月增长率高达4.3％。加上价格暴涨后的需求萎缩，致使供求状况短时间内出现逆转。

　　相比之下，07年下半年以来国内钢铁生产明显放缓，进入4季度后月度产量更是出现环比下跌。08年1月份粗钢产量4089万吨、2月份产量3856万吨，同比涨幅分别降至7.3％和6.7％，远远低于去年16.8％的平均水平。究其原因，国家从05年下半年起严格控制新建产能审批的政策贡献最大，加强节能减排、淘汰落后产能的实施力度也颇见成效。根据我们的统计，鞍钢的鲅鱼圈是05年后唯一获批的高炉项目，而宝钢的湛江、武钢的防城港等重点项目都至今尚未获得发改委正式批文。由此推断，近年来行业内固定资产投资应该主要集中在设备更新和结构升级上。从总量上看，06年行业固定资产投资的同比负增长也预示着今年的供给不太可能失控。

　　分品种来看，板材的产量增幅明显高于长材：07年螺纹钢产量增长21.1％、线材增长12.5％，而热轧板、中厚板、冷轧板的涨幅则分别高达29.4％、29.5％、28.2％。这一方面反映出钢铁企业产品结构升级的努力，另一方面也是因为很多建筑钢材产能属于淘汰落后的对象。鉴于这些因素尚未消失，我们认为今年建筑钢材的供求总体上仍将偏紧。这一变化导致的直接结果就是高低端品种之间的价格差距越来越小，但考虑到当前价差与加工成本已基本相同，预计未来各品种同步上涨的可能性较大。