江西铜业：打造世界级矿业公司
江西铜业目前国内拥有德兴、富家坞、朱砂红、武山、永平、城门山、银山、东同、刁泉铜矿，已探明铜资源储量约1100万吨，黄金储量约400吨；海外资源扩张也取得积极成果，此次欲发行分离交易可转债收购海外矿山的权益铜储量约400万吨，公司的资源优势明显。
预计公司的自产铜精矿量将稳步提升，2008、2009年主要是武山、富家坞矿扩产增量，德兴、城门山、银山矿的扩产要在2010年投产，我们预测2008、2009、2010年公司自产铜精矿金属量分别为15.37、16.35和19.69万吨。
硫酸价格的上涨使得公司硫酸和硫精矿业务的盈利远超预期。目前硫酸的价格超过1000元/吨，但单位生产成本不及300元/吨，毛利率达70％以上。我们预测公司2008年的硫酸产量为220万吨，硫精矿产量92万吨，硫酸价格均价为1000元/吨，硫精矿均价为700元/吨，2008年两业务毛利预计达到16亿元。
我们预测公司2008、2009、2010年的自产黄金量分别为5.3、5.6、6.7吨，由于黄金价格的大幅上涨，2008年公司的黄金和白银业务毛利比2007年约增长3.6亿元。
我们预计2008年公司的阴极铜产量将达到70万吨，其中采购国外铜精矿冶炼生产的阴极铜产量约40万吨，最新签订的Tc/Rc为45/4.5，这个加工费略低于目前公司的冶炼成本，但考虑人民币升值和回收稀有金属的收益，我们判断公司的冶炼利润虽然相比2007年有所下降，但仍基本维持盈亏平衡，但由于采购国外铜精矿中的硫不计价，若考虑硫酸的盈利，实际冶炼业务的收益可观。
公司2005-2007年所享受的中西部地区外商投资企业15％的所得税率优惠到期，但公司仍在通过各种努力争取新的税收优惠政策。我们认为公司2008年的所得税率具有不确定性，我们分所得税率20％和25％两种假设来进行业绩预测。
公司通过的股权激励方案中的业绩考核指标中的2007-2010年的主营业务复合增长率不低于53％，这一增长率所达到的营业收入远大于目前公司已公告的业务规划规模，我们认为公司可能会在多元化经营以及金属贸易方面扩大规模。(盈利预测未考虑这两项)3．投资建议我们仍然维持2008、2009年铜价62000、65000元/吨的预测，在2008-2009年25％税率的假设下计算得到江西铜业2007、2008、2009年的每股收益为1.54、1.91和2.11元，考虑公司未来的发展潜力较大，我们以08年30倍市盈率计算公司目标价为57.3元，维持公司“推荐”评级；在2008-2009年20％所得税率的假设下，公司2008、2009年每股收益为2.04、2.26元，目标价则上升为60.3元。
(银河证券)
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