QFII谨慎看淡 国际资金称A股依然太贵

　　回想起去年10月、11月投资市场上的两位名人巴菲特和罗杰斯有关A股估值过高的言论,许多投资者可能会期望世界上真有"后悔药"。

　　从去年10月16日上证指数创下6124.04点至今,上证指数跌幅已达27.89％。即使这样,当下4300的点位,距离11月罗杰斯站在5000点时放话"A股再跌40％才入市"的目标位还有相当差距。

　　实际上,不止罗杰斯,国际众多投资者认为眼下A股估值水平依然过高。

　　QFII谨慎看淡

　　QFII的A股基金因为深入A股投资,但又因其独特的海外投行背景,它们对A股的言行表现将直接表现出国际投资者对A股的看法。QFII的A股基金1月下跌12.93％,跌幅略大于国内股票型基金。该类基金最近6个月的平均收益率也已逼近盈亏边缘,仅为3.68％。

　　本来1月市场不好,QFII跟跌不足为怪,但对比过去两年QFII的表现可以发现,QFII是擅长在调整中创造佳绩的投资者。2007年6月、10月,QFII的回报率跑赢了A股公募基金,而那两个月A股均遭遇了调整。因此市场有人分析,可能是QFII遭遇赎回造成的。

　　实际上,QFII在1月份确实继续被投资者赎回。"2月初,有三家QFII发布了1月份资产管理报告,净赎回的局面继续延续,其中有只产品赎回量还不小。"理柏中国研究主管周良介绍。

　　去年,QFII遭遇了22亿美元的净赎回。西南证券研究员张刚认为,这表现出国际投资者对中国A股的看淡。理柏最新的数据表明,近期国际投资人继续看淡A股。汇丰QFII称,应保持谨慎的关注。荷银中国A股基金也表示:对短期市场动荡较为谨慎,公司一季度获利可能令人失望。

　　当下上证指数在4200点-4500点间震荡,QFII对这样点位的A股还是有所顾忌。去年2季度,上证指数突破4000点,QFII则出现了减持。2007年第二季度QFII投资股票的市值为329.21亿元人民币,比第一季度的361.33亿元减少了8.89％。

　　国际大行最近的言论亦表达了对A股当下估值水平的顾虑。

　　新年刚过,瑞银集团ETF基金专家Carl T.Delfeld也表示,中国A股ETF基金很可能是今年表现最不好的一类基金,其主要原因是A股2008年动态市盈率仍然过高。

　　2月27日,摩根士丹利亚洲区主席罗奇表示,亚洲部分股市过去虽调整了二至三成,但受美国经济放缓影响,亚洲股市包括A股及H股未来仍有下跌空间。

　　中信证券(600030)按照2月28日收盘价和2008年32％的业绩增长预期来计算,今年A股市场的动态市盈率为23.17倍。

　　然而对比国际市场,这样的市盈率依然偏高。以2008年预期盈利计算,目前标普500成分股平均市盈率为14倍,港股依据2008年业绩预测市盈率只有13.98倍,英国、法国、德国等欧洲国家股市的平均市盈率在10倍―15倍之间,同为新兴市场,巴西是15倍,俄罗斯只有11倍。

　　升值的花架子

　　当境外投资者认为A股估值过高时,人民币升值这一长期利好就成了花架子。在这轮A股调整中,一位基金经理曾向记者表达了这样的疑惑:"难道人民币不升值了?十年牛市就这么结束了?"

　　早在2006年牛市伊始,投资者就普遍认可这轮牛市的是两条腿支撑的,其一是中国高速增长的经济;其二是人民币升值引发的流动性过剩。

　　1月29日,人民币兑美元中间价再创纪录新高,最新报1美元兑人民币7.1058元。按照2007年末的数据计算,今年以来人民币累计升值幅度已经超过2.58％。升值幅度已经加快,但A股并未迎来国际流动性的涌来。

　　国际资金通常有两个渠道而来,一是QFII,二是通过贸易暗中流入。QFII仍在遭遇赎回,显然资金不再流入。而最近的贸易数据显示,在人民币升值的利好条件下,进口额环比增速趋缓。

　　中投证券丁俭博士认为,从逻辑上来看,人民币升值会造成人民币资产的升值而吸引国际投资者的资金,去年上半年资金充裕表象上似乎印证了这样的道理。但国际资金向中国内地流入不是仅仅看到了人民币升值。丁俭分析,除了有限的QFII额度,在中国严格外汇管制的国家中,境外资金进场需要冒一定的风险,而人民币升值的幅度远不足以冲抵这样的风险,他们是看重了中国A股及楼市的更大的套利机会。但是,一旦认为A股估值偏高,套利机会消失,这些游资就开始撤场。

　　从另一个角度来说,去年欧元及周边市场货币对美元的升值幅度更大,投资者完全可以通过持有这些无外汇管制国家资产来进行套利,反而没有在中国这种"隐姓埋名"的风险。

　　即使看好人民币资产,国际资金亦可通过投资其他而享受人民币资产升值带来的好处。2月28日收盘价计算,A股对H股的溢价率为63.17％。民族证券分析师张刚反问,既然看好人民币资产,为什么不通过持有H股获利?

　　总而言之,国际游资仍未进场是他们判断当下A股估值过高,不具备套利机会。然而,中国经济快速增长这一条腿还在支撑着A股,当境外资金看到A股调整到中国经济这条腿能够支撑的时候,他们还会入场。