机构检讨2008投资策略：第一轮牛市结束了！

　　绩优股领着大盘下沉

　　如果以上证指数为参照，A股市场本轮下调发轫于去年10月17日，期间经过了12月3日至1月15日的一波反弹。从1月15日至今，大盘总体延续下跌态势，多条大阴线重创股市信心。四个半月，89个交易日，上证指数蒸发1758点，跌幅为28.86％。这是自2005年6月牛市开始以来，持续时间最长、跌幅最深的一次调整。上证指数陆续跌破20日均线、60日均线、120日均线，直至击穿牛熊分界线250日均线。直到昨天，股指仍未重返250日均线之上。

　　股指大跌伴随着热点转移。大跌以前金融股、地产股、有色金属、钢铁股狂飙突进，大跌来临时也正是这些大盘蓝筹股末路狂奔，大机构纷纷出逃。据东方证券研究所统计，本轮下跌中，高市净率、亏损股、小盘股、中盘股、低价股、微利股、高市盈率股相对抗跌，而一些权重股如中国石油(601857)、中国石化(600028)、中信证券(600030)、中国平安(601318)等，业绩优良却被各路大资金抛弃或减持，无奈之下充当了领跌先锋。

　　一月：多家机构乐观

　　在这样一场大跌中，投资者、尤其是散户和私募，开始还怀着侥幸的心理观望，等待股市随时可能出现的反转。但随着一跌再跌，亏损接着亏损、失望接着失望，悲观的情绪日益浓厚。即使是公募基金、证券公司的研究机构，态度也发生微妙的变化。

　　通过万德资讯收集到的数百篇策略报告，本报记者发现，即使经过了两个半月下跌，1月初的机构研究者仍相对乐观。各家策略报告比较一致地认为，下列三个因素是影响股市未来走向的最重要因素：一是美国次贷危机对全球经济和金融市场影响的不确定性，二是国内经济与宏观调控政策的不确定性，三是扩容压力(包括大小非解禁、再融资、红筹股回归、新股上市和创业板放行)所带来的不确定性。

　　平安证券1月份的研究报告认为，1 月份A 股市场延续前期震荡向上走势的概率偏大。预期1 月份沪深300(4645.514,5.75,0.12％,吧) 指数的核心波动区间将维持在5300 点到5900 点之间，建议投资者在1 月份采取相对积极的操作策略。

　　1月初的股市连续晴天，也让招商证券以为反转实现。招商证券研究报告认为，2008 年首周三连阳表明利空并没有压制住市场的做多热情。充裕的流动性总在不停的寻找出路，在良好年报与季报的支持下，预计春季行情可延续到3月份解禁压力达到最高峰之时。

　　谨慎的提醒殊为难得

　　兴业证券1月16日发布的策略报告偏于谨慎，认为长线乐观仍须防范短线波动，建议投资者应该更加注重投资的安全性。仓位适度降低到五六成左右；投资热点可以长线关注银行、专用设备、房地产、餐饮旅游、交运等行业估值相对较低，逢低谨慎买入；对于高估值的农业、消费类股可以波段操作。

　　银河证券1月16日研报提醒投资者注意风险，投资策略应注重投资安全，适度控制仓位。在投资选择方面，一是关注中小盘股票，关注超跌优质股票；二是关注长期高增长行业和灾后重建受益行业如新能源、机械、电力设备、农业生产资料、电力等，三是关注节能减排带来的投资机遇，四、关注近期基本面改善的有色金属行业的投资机遇。

　　多家券商在这一时期发布的策略研究报告，一般不再做2008年全年的预测，连一个季度的股市走势也不便置喙，只做短期预测。正如广发证券的一份策略报告的题目《短期内的方向迷失》那样，研究机构面对这样的乱局，也难免看不清远期方向了。

　　大跌消磨机构信心

　　经过1月21、22日两日大跌后，渤海证券策略报告仍认为，暴跌后机会大于风险。该报告认为“次级债”危机以及美国经济的减速，对中国的影响在中长期应该是较小的，更多层面上是对投资人心理层面的影响。坚持年度策略报告的观点：2008 年大盘仍将保持慢牛的运行趋势，上证指数的波动区间在4300 点～7400 点之间。

　　1月28日股市再次大跌，渤海证券发布策略报告显露对后市的判断偏空。该报告认为：春节前大盘将整体处于反复震荡筑底阶段，受均线系统已经形成较大压制的影响，未来股指趋势性的回升并不会很快形成。

　　供需失衡令人忧

　　在急跌中，近期看空的开始增多。广发证券1月29日研究报告认为，投资者短期仍需保持谨慎控制仓位。我们坚持前期看法，看好大幅调整之后的A股在年报和季报行情下的表现，3月份是较为安全的建仓或加仓时机。对于行业选择，维持年报判断，买入消费类股票，回避周期性行业，但可以关注超跌后的蓝筹股与年报、季报配合下的投资机会，比如金融、地产、能源等；继续关注通胀预期上升下具备涨价题材的化工、大农业等行业。

　　信达证券1月30日的策略报告认为，美国次级债将引发全球股灾，中国股市面临严峻考验。该报告认为，上证指数自6124.04点调整以来，一轮中级调整的格局基本已经形成，短期调整目标位大致为4200-4300点一线，但是中期调整的目标位依然坚持2008年策略报告的3800点。此次调整将带给我们投资风格转换的一次机会。投资方向需要转移到此轮调整幅度较大而业绩优良的板块，诸如：券商、保险、采掘、地产、军工、农业(部分)等。