机构检讨2008投资策略：第一轮牛市结束了！

　　长江证券研究所2月2日发布研报断言：“毫无疑问，A 股市场的第一轮牛市已经结束了。”

　　同一天，中原证券的策略报告认为，此次调整以急跌的方式完成，后期可能会出现缓慢攀升的走势。经过次轮调整之后，A 股的平均估值水平有了较大幅度的下降，市场蕴含的金融风险也会得到较为集中的释放。

　　华泰证券27日发布的研报认为，紧缩政策仍然维持，CPI创下新高、资金面发生严重逆转，限售股解禁高峰期到来，上市公司盈利的可预见性降低。因此认为目前市场的流动性与业绩增长两个因素都有很多不能明确的地方。虽然经过2 月份的深幅调整以及政策意愿的明朗，3 月份的整体运行格局要较2月份为强，但在套现压力制约下，反弹空间的打开仍缺乏动力。震荡格局中买入持有策略在目前市况下不再合适，建议采取防御为上的策略，一是控制仓位，二是波段操作。

　　众多机构没料到调整这么久

　　一致看好的行业带头深跌

　　长江证券(25.45,-0.39,-1.51％,吧)在大调整前是典型的“乐观派”。中国石油(22.34,-0.24,-1.06％,吧)上市前长江证券发布策略报告《布局中国漂亮50正当其时》。研报认为：随着中石油的上市，我们认为布局中国的漂亮50正当其时。报告说股市面临着几个事件或者几个理由。第一，股指期货现在的状态是呼之欲出，第二，市场已经出现了高估值状况，第三，宏观经济并未出现衰退，依然是高速成长，第四，人民币有效汇率的升值并未开始，对英镑及欧元还处在贬值状态。基于此，报告称要在这个时点强化蓝筹在市场的核心地位。

　　同为乐观派的招商证券在去年11月5日发表策略报告认为，由于物价持续上涨、上市公司业绩增长喜人，股市依然看好，中石油上市若再引发震荡则是建仓良机。该报告没有提及人人担心的大小非解禁问题，而认为“令人担忧的并非资金压力，而是牛市中盛行的新股非理性炒作。”中国石油上市首日受到过度追捧的可能性非常大，接下来若持续走弱将拖累大盘二次探底将是战略建仓机会。招商证券相信，金融地产板块也已先行启动，相信短期即使仍有震荡，调整空间仍然有限。建议关注浦发银行(600000)、工商银行(601398)、中信证券、中国船舶(600150)、粤电力、置信电气(600517)、南海发展(600323)、中国铅笔(600612行情,股吧)、天邦股份(002124)、广电运通(002152)、首旅股份(600258)、黄山旅游(600054)。

　　去年11月东方证券收集了24家机构投资者(包括13家券商的研究机构和11家基金)在2007年9月至10月公布的2007年四季度投资策略报告，并进行了系统的比较研究。研究表明：有20家机构认为当时A股市场的整体估值水平，经过2007年以来，尤其是“5·30”之后的大幅拉升已经偏高，已经由结构性高估转向全面的高估。虽然考虑到相对低的实际利率、高增长的市场特征，长期向好趋势未变，但短期的估值整体高企需要更多的时间来消化，和更多的流动性来消耗，等待未来基本面的进一步强劲支撑。

　　部分机构对10月以后的大盘走势保持相对乐观的看法。海通证券(600837)(42.40,-0.48,-1.12％,吧)认为，虽然A股估值偏高，市场存在较明显的内在调整压力，但在市场资金依然呈现供过于求的市况下，对近阶段A股市场走势继续持乐观态度，预计股指仍具备不断创新高的潜力。海富通基金认为，影响市场基本面的因素没有出现大的变化，由于近期红筹股回归、大盘股发行，使得市场产生了一些波动，当这些因素被市场消化后，后市仍会走强。汇添富基金则认为，包括加息在内的货币政策调控是着眼于过剩的流动性而非打压股市，国家调控的目的只是希望金融市场稳健的发展。目前来看，只要中国股市的财富效应还在，就不用担心没有资金，这些政策并不会改变资产价格上涨的趋势。

　　当时也有部分机构表示了谨慎态度。中金公司认为，“5·30”调整之后，股市由结构性泡沫演化为整体性高估值。国泰君安也认为，在高估值且企业盈利增速下降的环境下，政策和流动性是决定市场未来走向的最重要的因素。整个四季度的政策面压力较大。南方基金认为，当前市场存在很大的估值压力，全面性泡沫成分明显。

　　大多数机构一致看好的行业为：银行、地产、零售、汽车、煤炭、石化、家电。其中，银行和地产是机构看好行业中集中度最高的，分别有20家机构和17家机构一致看好。此外还有10家机构看好钢铁行业。

　　去年11月1日，东方证券发布策略报告称：预计11月A股将在小幅波动中逐渐走低。刚刚结束的Q3业绩证实了我们对基本面情绪指标(FSI)出现拐点的判断，同时再次监测到市场情绪指标(MSI)再度急剧下滑，金融监管当局严格的货币紧缩政策将增大估值压力，未来一个时期大市不好。

　　当时，这份报告已经对中国石油上市的影响表示担忧，预测其重现2001年中国石化上市情形。报告建议超配地产、机械、建材、化工、公用事业、中小银行和新能源；标配大银行；减配保险和钢铁；剔除有色金属、煤炭。

　　一些板块机构盯得准

　　虽然机构对全年大盘运行区间和轨迹持相对谨慎态度，但有意思的是，随着机构在年前的2008策略报告中预期的人民币升值及奥运板块在此后的报告中较少提及，同时年前认为将受益于人民币升值的金融、地产等板块也暂时淡出机构的视野。而年前的策略报告中较常提及的小市值、成长型股票开始得到更多机构认同。同时，创业板、股指期货等短线题材类板块开始变得“吃香”。

　　值得注意的是，综合中信证券、申银万国等知名券商的2008年策略报告不难发现，主流机构在年前仍一致看好2008年的银行、地产等大市值板块，以及轿车和航空等略带进攻性的防守品种。此外，新能源、商业、资源类股也受到较多机构的青睐。而综合主流机构的策略特点：内需拉动主题、资产注入、产业升级、通胀背景下的上游资源、人民币升值等都是2008年最值得关注的主题。

　　除了大盘蓝筹股外，2008年头两个月走红的股票多数已被机构在去年预测到。去年东方证券收集到24家机构的2008年投资策略报告，很多都提到消费结构升级板块，如商业零售、食品饮料、传媒今年将有出色表现，现在已经得到证明。其他如节能减排与绿色环保、央企整合资产注入概念板块，也是近两个月来的大热门。

　　自本轮大盘调整以来，不少机构在最新的短期策略报告出现较大分歧。一类机构认为，由于大盘仍处于筑底阶段，建议关注有优质资产注入预期的上市公司，和铁矿石价格大幅上涨受益企业，以及2007年盈利大幅增长的上市公司。但同时，也有机构指出，随着沪深 300 指数市盈率的持续降低，市场投资价值稳步提高，密切关注市场权重最大的银行与石油板块的走势，抓住一线蓝筹群体企稳后产生的中线战略性建仓或加仓机遇。